raport_listopad_2011.pdf

Raport o inflacji

listopad 2011 r.

Narodowy Bank Polski

Rada Polityki Pieniężnej

Warszawa, listopad 2011 r.

Raport o inflacji - listopad 2011 r.

Raport o inflacji jest dokumentem przedstawiającym ocenę Rady Polityki Pieniężnej (RPP) dotyczącą

przebiegu bieżących i przyszłych procesów makroekonomicznych wpływających na inflację.

Przedstawiona w rozdziale 4 Raportu projekcja inflacji i PKB została opracowana w Instytucie

Ekonomicznym Narodowego Banku Polskiego. Nadzór merytoryczny nad pracami związanymi z

projekcją sprawował Andrzej Sławiński, Dyrektor Generalny Instytutu Ekonomicznego. Do opracowania

projekcji wykorzystano model makroekonomiczny NECMOD. Zarząd NBP zaakceptował przekazanie

projekcji Radzie Polityki Pieniężnej. Projekcja inflacji stanowi jedną z przesłanek, na podstawie których

Rada Polityki Pieniężnej podejmuje decyzje w sprawie stóp procentowych NBP.

Zakres czasowy analizy przedstawionej w Raporcie jest uwarunkowany dostępnością danych

makroekonomicznych. Z kolei periodyzacja analizy (podział na podokresy) jest uwarunkowana

kształtowaniem się poszczególnych zmiennych. W Raporcie zostały uwzględnione dane dostępne do 25

października 2011 r.

P SPIS TREŚCI

Synteza ........................................................................................................................................ 5

1. Otoczenie polskiej gospodarki ................................................................................................... 9

1.1. Aktywność gospodarcza na świecie ........................................................................................ 9

1.2. Procesy inflacyjne za granicą ................................................................................................ 12

1.3. Międzynarodowe rynki finansowe i polityka pieniężna za granicą ...................................... 14

Ramka 1. Wpływ sytuacji makroekonomicznej w Unii Europejskiej na kryteria z

Maastricht ............................................................................................................................. 17

1.4. Światowe rynki surowców .................................................................................................... 20

2. Gospodarka krajowa ................................................................................................................ 23

2.1.

Procesy inflacyjne ................................................................................................................. 23

2.1.1.

Ceny towarów i usług konsumpcyjnych ............................................................... 23

2.1.2.

Inflacja bazowa .................................................................................................... 24

2.1.3.

Ceny produkcji sprzedanej ................................................................................... 25

2.1.4.

Ceny importu........................................................................................................ 26

2.1.5.

Oczekiwania inflacyjne ......................................................................................... 26

2.2.

Popyt i produkcja .................................................................................................................. 27

2.2.1. Popyt konsumpcyjny ............................................................................................ 28

Ramka 2. Wpływ deprecjacji złotego wobec franka szwajcarskiego na wydatki,

obciążenie kredytowe oraz spożycie gospodarstw domowych ............................................ 31

2.2.2.

Popyt inwestycyjny .............................................................................................. 34

2.2.3.

Popyt sektora finansów publicznych.................................................................... 36

2.2.4.

Eksport i import.................................................................................................... 38

2.2.5.

Produkcja ............................................................................................................. 39

2.3.

Rynek pracy ........................................................................................................................... 40

2.3.1.

Zatrudnienie i bezrobocie .................................................................................... 40

2.3.2.

Płace i wydajność ................................................................................................. 42

2.4.

Rynki finansowe i rynki aktywów .......................................................................................... 43

2.4.1.

Ceny aktywów finansowych i stopy procentowe................................................. 43

2.4.2.

Ceny mieszkań...................................................................................................... 45

2.4.3.

Kurs walutowy...................................................................................................... 46

2.5.

Kredyt i pieniądz.................................................................................................................... 47

2.5.1.

Kredyty ................................................................................................................. 47

2.5.2.

Depozyty i agregaty monetarne........................................................................... 50

2.6.

Bilans płatniczy...................................................................................................................... 51

Raport o inflacji - listopad 2011 r.

3. Polityka pieniężna w okresie lipiec - listopad 2011 r. ................................................................. 55

4. Projekcja inflacji i PKB .............................................................................................................. 65

4.1. Synteza .................................................................................................................................. 66

4.2. Otoczenie zewnętrzne .......................................................................................................... 68

4.3. Gospodarka polska w latach 2011-2013 ............................................................................... 70

4.4. Bieżąca projekcja na tle poprzedniej .................................................................................... 76

4.5. Źródła niepewności projekcji ................................................................................................ 77

4.6. Omówienie danych, które napłynęły po 28 września 2011 r................................................ 80

5. Wyniki głosowań RPP w okresie czerwiec-wrzesień 2011 r. ....................................................... 83

SYNTEZA

Synteza

W II kw. 2011 r. w gospodarce światowej tempo wzrostu gospodarczego obniżyło się. Dotyczyło to –

choć w rożnym stopniu – większości krajów rozwiniętych i rozwijających się. W III kw. nastąpiło

znaczące pogorszenie nastrojów podmiotów gospodarczych, jednakże napływające dane, w tym

wstępne dane o PKB w Stanach Zjednoczonych w III kw. br. oraz o produkcji przemysłowej w strefie

euro na początku III kw. br., jak dotąd nie potwierdziły dalszego istotnego spowolnienia aktywności w

gospodarce światowej. Utrzymuje się znaczna niepewność co do rozwoju koniunktury światowej.

Wśród czynników niekorzystnie oddziałujących na koniunkturę oraz zwiększających niepewność

dotyczącą jej perspektyw znajdują się przede wszystkim: głęboka i zwiększająca napięcia na rynkach

finansowych nierównowaga finansów publicznych w wielu krajach, wysokie (choć stopniowo

obniżające się) ceny surowców oraz niska dynamika konsumpcji gospodarstw domowych w krajach

rozwiniętych, ograniczana przez utrzymywanie się niekorzystnej sytuacji na rynku pracy.

W ostatnim okresie doszło do dalszego wzrostu inflacji, zarówno w gospodarkach rozwiniętych, jak i

wschodzących. W kierunku podwyższonej inflacji w gospodarce światowej oddziałuje przede

wszystkim wcześniejszy wzrost cen żywności i energii na rynkach światowych, a w gospodarkach

wschodzących również wciąż wysoka aktywność gospodarcza. W gospodarkach rozwiniętych presja

inflacyjna jest ograniczana przez niepełne wykorzystanie mocy wytwórczych, w tym utrzymujący się

wysoki poziom bezrobocia.

W ostatnich miesiącach nastąpił silny wzrost napięć na światowych rynkach finansowych w związku z

nasileniem się obaw o perspektywy globalnego wzrostu gospodarczego oraz o stabilność finansów

publicznych w niektórych krajach rozwiniętych. Na światowych giełdach nastąpiło znaczące obniżenie

cen akcji. Jednocześnie nastąpił dalszy silny wzrost rentowności obligacji oraz stawek CDS krajów

najbardziej dotkniętych kryzysem zadłużenia, doszło również do kolejnych obniżek ratingów obligacji

tych krajów. Jednocześnie inwestorzy kupowali aktywa uznawane za bezpieczne, co doprowadziło do

dalszego spadku rentowności obligacji amerykańskich i niemieckich oraz silnej aprecjacji franka

szwajcarskiego, zahamowanej ostatecznie przez interwencje szwajcarskiego banku centralnego.

Główne banki centralne nadal prowadziły ekspansywną politykę pieniężną. Fed oraz Bank Anglii

utrzymywały stopy procentowe na historycznie niskim poziomie, przy czym Fed zadecydował o

wydłużeniu przeciętnej zapadalności posiadanych obligacji skarbowych, natomiast Bank Anglii

zwiększył wartość programu zakupu aktywów finansowych. Narodowy Bank Szwajcarii zawęził pasmo

dla 3-miesięcznej stopy LIBOR z 0,00-0,75% do 0,00-0,25% oraz podjął działania mające na celu

zwiększenie płynności na szwajcarskim rynku pieniężnym i przeciwdziałanie nadmiernej aprecjacji

franka szwajcarskiego. Z kolei Europejski Bank Centralny podniósł w lipcu br. stopy procentowe o

0,25 pkt. proc., po czym – na początku listopada br. – obniżył je o 0,25 pkt. proc. EBC przeprowadził

także dodatkowe operacje zwiększające płynność na rynku pieniężnym strefy euro i zapowiedział

kolejne, ogłosił nowy program zakupu listów zastawnych oraz dokonał zakupu obligacji rządowych

krajów najbardziej dotkniętych kryzysem zadłużenia. Większość gospodarek wschodzących oraz

małych gospodarek rozwiniętych zakończyła zacieśnianie polityki pieniężnej, natomiast niektóre

Plik z chomika:

Inne pliki z tego folderu:

Inne foldery tego chomika: